2026年3月又上演了股債皆弱，CTA獨秀的劇本。
歷史上，這樣的行情也時有出現。當“黑天鵝”事件突現，經濟與政策預期扭轉，股債波動加大之時，CTA策略往往能實現正收益。
這與CTA的策略屬性有關，一是CTA主要投向商品期貨，且持倉較為分散，危機時期商品市場波動加大，交易機會增多，為CTA策略提供了更多的盈利機會。
二是因為CTA可以雙向交易，既可做多又可做空，所以股債資產表現偏弱的時期，CTA可能會有獨立走勢。
今年3月上演的正是這種劇本。地緣沖突造成滯脹預期陡升，美聯儲貨幣政策預期扭轉，股市債市承壓，金價油價高波動，于是又到了CTA表現之時。
往后看，地緣局勢仍然迷霧重重，沖突雙方矛盾短期難以調和，金融市場不確定性仍然較大。這種環(huán)境下，CTA策略或仍是值得我們關注的配置選項。
以下我們就來詳細回顧下3月地緣“黑天鵝”期間，商品市場與CTA策略的表現。
地緣風暴中的大宗商品
波動陡升，分化加大
2月28日地緣局勢陡然升溫之后，3月大宗商品市場波動陡升，分化加大。
3月份。Wind商品指數波動率達近三年高位，滾動20日波動率處于歷史75%分位水平之上。
具體看各商品品種，走勢分化非常明顯，霍爾木茲海峽油運通道中斷之際，能源、化工板塊三月大幅拉升，漲幅分別達49.57%和21.20%。貴金屬和有色板塊則表現居后，跌幅分別為-15.45%和-9.95%。
原油是本輪地緣沖突中大宗商品市場的風暴中心。本輪油價大漲并非由需求復蘇驅動，而是純粹的供給端沖擊。
美伊沖突使得霍爾木茲海峽這一全球原油運輸要道面臨實質性阻斷風險。市場開始進入到供給中斷的尾部風險定價模式。
化工板塊的大漲則是原油飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品成本端遭遇巨大的上行壓力，價格被迫大幅上調。
貴金屬方面，原油大漲引發(fā)的輸入性通脹預期，疊加美國非農就業(yè)數據強勁，逆轉了市場對美聯儲的政策預期。降息期待轉變成加息擔憂，直接推升了美元指數與美債實際利率，對無息資產黃金形成了估值壓制。
有色金屬板塊，以銅為代表的金屬是宏觀經濟的晴雨表，高油價引發(fā)的滯脹擔憂使得市場對全球制造業(yè)復蘇的持續(xù)性產生懷疑，疊加美元走強，直接壓制了銅價的估值中樞。
但不論各類商品價格波動的底層原因為何，最終呈現的這種高波動、高分化、多趨勢的行情特征，為CTA策略創(chuàng)造了較好的盈利條件。3月各類CTA因子與子策略普遍實現了正收益。
事件性沖擊中的CTA策略
捕捉絕對收益，彰顯配置價值
看3月各類CTA因子的表現，多數均實現了正收益。
由上圖可見，3月各類CTA因子多數盈利，其中動量因子表現尤為突出，中周期動量因子的表現較短周期與長周期強勢，這與商品市場近期波動特征相關。
具體到CTA策略表現，不同策略的CTA管理人年內普遍實現了正收益，但由于各管理人策略周期、持倉品種存在差異，業(yè)績表現也有一定分化。
由上表可見，2026年前3個月，主打中周期趨勢策略的CTA管理人表現更為強勢。商品市場高分化的行情中，截面策略CTA管理人也有一定表現。疊加中性策略的CTA管理人受量化超額波動影響，業(yè)績稍弱一些。
多元布局各類CTA策略并優(yōu)選管理人的CTA FOF業(yè)績更具代表性，今年一季度繼續(xù)累積了較為可觀的絕對收益。
可見，在今年地緣“黑天鵝”驟至，股債承壓，前景不明的時期，CTA資產再次體現出了危機保護的作用。
今年的行情也讓我們對所謂的危機保護，有了更深層次的理解。黃金這種傳統(tǒng)意義上的抗風險資產，在3月地緣沖擊中表現反而較弱，因為黃金的定價邏輯仍然與流動性與政策環(huán)境有關，這就意味著宏觀層面的不確定性。
而CTA資產底層是捕捉絕對收益的交易策略，偏好的是市場波動與趨勢，而非特定的政策或經濟方向，且交易操作上可多可空。
危機帶來了高波動，高波動催生了交易機會，交易機會鑄就了CTA的危機保護作用，這正是CTA配置意義的本源。
短期看，CTA在黑天鵝來襲時可能對沖股債資產的波動。長期看，CTA則可能成為較好的復利回報源。
展望后市，地緣矛盾短期內或難以調和，商品市場或繼續(xù)保持高波，CTA盈利機會可能依然較多。
當經濟、政策預期難以穩(wěn)定，傳統(tǒng)的股債資產投資難度加大，未來充滿不確定性的時候，我們也應認真審視CTA的配置價值，并思考如何用CTA來優(yōu)化我們的資產配置組合。
風險提示：
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