4月的美伊沖突，完美詮釋了地緣政治的反復(fù)無常，在“停火-談判-破裂-再談”的循環(huán)中一波三折。
后續(xù)地緣事件演變不確定性仍多，并可能繼續(xù)攪動全球能源與金融市場，也成為美聯(lián)儲降息預(yù)期一再延后的關(guān)鍵推手。
降息預(yù)期為何逆轉(zhuǎn)？美聯(lián)儲年內(nèi)可能加息嗎？這種環(huán)境下如何調(diào)整美股美債的配置策略？本文我們就來拆解背后的邏輯，并探討合理的資產(chǎn)配置思路。
降息預(yù)期逆轉(zhuǎn)從兩次降息到按兵不動
2026年年初，市場普遍預(yù)期年內(nèi)降息兩次。然而3月中東地緣沖突持續(xù)升級，美債收益率整體大幅走高，10年期收益率一度逼近4.5%創(chuàng)下階段新高，疊加美聯(lián)儲3月會議釋放鷹派立場，市場降息預(yù)期大幅降溫、降息時點顯著延后；4月公布的美國3月CPI同比反彈至3.3%，環(huán)比創(chuàng)2022年6月以來最大漲幅，進(jìn)一步動搖降息根基。
具體來說，延后降息的底層邏輯可以歸結(jié)為以下三個方面：
首先，通脹反復(fù)與“二次通脹”風(fēng)險。
油價上漲是3月通脹反彈的主因，如果此時降息，極易向市場釋放“美聯(lián)儲對通脹容忍度提高”的信號，可能點燃中長期通脹預(yù)期。
其次，就業(yè)與經(jīng)濟(jì)短期仍有韌性，缺乏降息緊迫性。
降息通常是為了應(yīng)對經(jīng)濟(jì)快速下滑或就業(yè)惡化，但當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)并不具備這種緊迫性。3月非農(nóng)就業(yè)人口新增17.8萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，失業(yè)率降至4.3%，消費和AI投資對經(jīng)濟(jì)仍有支撐。
最后，政策重心從“增長”轉(zhuǎn)向“通脹”。
近期FOMC多位官員的表態(tài)反映出，面對地緣沖突帶來的能源價格上行，美聯(lián)儲的關(guān)注重心已重新轉(zhuǎn)向“通脹”，而非“增長”。在通脹風(fēng)險未解除前，降息門檻被顯著抬高。
不具備降息條件，加息會來嗎？
在降息預(yù)期降溫的同時，有些人也會擔(dān)憂美聯(lián)儲重啟加息。我們先來看一下歷次加息前三個月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢。
由上圖可以看出，從就業(yè)和通脹的雙重目標(biāo)上來講，美聯(lián)儲啟動加息通常具有以下兩個條件：一是就業(yè)市場持續(xù)回暖、勞動力供需偏緊；二是通脹水平及預(yù)期顯著抬升。
反觀當(dāng)前階段，從就業(yè)條件看，當(dāng)前宏觀環(huán)境與歷史加息周期存在明顯差異。
雖然3月美國非農(nóng)新增17.8萬人超預(yù)期，但其增量主要來自教育醫(yī)療行業(yè)的罷工復(fù)工，并非就業(yè)廣泛改善；加上2月數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期，疊加失業(yè)率較前期低點持續(xù)上行，更印證了勞動力市場整體呈現(xiàn)邊際走弱。
從通脹條件看，雖然油價推高了3月CPI，但核心通脹依然溫和，加息緊迫性不足，長期通脹預(yù)期依然相對穩(wěn)定，不滿足加息所需的通脹緊迫性條件。
因此，“延后降息”是美聯(lián)儲在當(dāng)前滯脹風(fēng)險下，平衡雙重目標(biāo)的最優(yōu)防守策略。
降息路徑生變，美股、美債怎么投
展望后市，美聯(lián)儲長期按兵不動，保持觀望仍是較大概率情形。這種環(huán)境下，首先需要明確的一點是，全球資產(chǎn)配置的核心在于多元化布局低相關(guān)性的優(yōu)質(zhì)回報流，捕捉各類資產(chǎn)機(jī)會的同時分散風(fēng)險。成功的資配與投資并不在于押對了短期政策方向，而在于以長期視野，對高性價比的資產(chǎn)進(jìn)行分散化布局。
股市層面，地緣沖突的不確定性或使得全球股市高波情形延續(xù)。另一方面，AI產(chǎn)業(yè)周期對企業(yè)盈利與經(jīng)濟(jì)基本面的驅(qū)動力仍然較強(qiáng)，這一背景下，仍可中性偏樂觀的看待美股的系統(tǒng)性機(jī)會，但要注意節(jié)奏，可利用市場波動逢低布局。
美債層面，降息延后意味著高利率持續(xù)時間或更久，美元貨基的配置價值仍值得關(guān)注，短久期債券品種也或展現(xiàn)出較好的性價比。
總體而言，在美聯(lián)儲政策路徑多變的時期，配置層面，應(yīng)保持靈活，對于美股這樣的高波動品種，應(yīng)注意市場風(fēng)險與布局節(jié)奏。對于美債，可關(guān)注短久期品種的性價比。資產(chǎn)配置的關(guān)鍵并非精準(zhǔn)判斷短期政策變化，而是看清長期方向，構(gòu)建高韌性組合，穿越政策周期。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號）
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