2026年3月，商品市場的核心定價邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
展望后市，短期看，宏觀地緣沖突依然在持續(xù)升級，央行發(fā)聲繼續(xù)推動物價回升，市場依然會保持高波，蘊藏CTA交易機會。長期看，外圍環(huán)境變化較大，疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”，商品行情長期依然可期。同時今年依然會有各種宏觀事件或者政策出臺，帶來利于CTA交易的升波機會。本次伊朗事件若繼續(xù)持續(xù)較長，影響還會從能化繼續(xù)蔓延到農(nóng)產(chǎn)品（主要影響國內(nèi)依賴進口的農(nóng)產(chǎn)）、煤相關(guān)品種上（能源替代），帶來更多CTA交易機會。
商品市場概況
1. 分板塊行情走勢
▼Wind商品指數(shù)及部分板塊表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
2026年3月，商品市場板塊分化較大，Wind商品指數(shù)下跌-17.62%。Wind商品大類指數(shù)中，能源、化工和油脂油料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為+49.57%、+21.20%和+10.27%。農(nóng)副產(chǎn)品、貴金屬和有色表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-16.07%、-15.45%和-9.95%。
分板塊看：
黑色板塊，在3月表現(xiàn)出一定的抗跌性甚至逆勢上行。黑色系的上行并非源于終端需求的強勁爆發(fā)，而是典型的成本推動。全球能源價格（原油、煤炭）的暴漲，直接抬升了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的底層成本，焦煤、焦炭價格的大幅反彈為鋼材價格提供了堅實的底部支撐。國內(nèi)兩會重申將有序壓減鋼鐵產(chǎn)能，這一供給側(cè)改革的政策信號在情緒上極大提振了市場。市場預(yù)期在“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，鋼廠利潤的持續(xù)惡化將倒逼鐵水產(chǎn)量實質(zhì)性下降，從而改善未來的供需格局。
貴金屬板塊，遭遇重挫，終結(jié)了前期的單邊上行趨勢。3月原油暴漲引發(fā)的輸入性通脹預(yù)期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的強勁，徹底擊碎了市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的幻想。降息預(yù)期的下修甚至加息預(yù)期的抬頭，直接推升了美元指數(shù)與美債實際利率，對無息資產(chǎn)黃金形成了致命的估值壓制。此外市場在交易“流動性風(fēng)險”而非單純的“戰(zhàn)爭避險”，導(dǎo)致貴金屬在短期內(nèi)遭遇拋售。白銀跌幅遠超黃金，核心在于其兼具金融與工業(yè)雙重屬性。在全球滯脹擔(dān)憂升溫的背景下，市場對未來工業(yè)需求的悲觀預(yù)期直接反映在白銀的深度回調(diào)上。
有色金屬板塊，呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢。有色金屬（尤其是銅）作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，在3月遭遇了“流動性收緊+增長放緩預(yù)期”的雙殺。高油價引發(fā)的滯脹擔(dān)憂使得市場對全球制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，疊加美元走強，直接壓制了銅價的估值中樞。
原油，成為全球大宗商品的絕對風(fēng)暴中心。本輪油價暴漲并非由宏觀需求復(fù)蘇驅(qū)動，而是純粹的供給端地緣溢價。美伊沖突的白熱化使得霍爾木茲海峽這一全球原油運輸大動脈面臨實質(zhì)性阻斷風(fēng)險。市場定價邏輯從“供需平衡表測算”直接躍升為“供給中斷的尾部風(fēng)險定價”。
化工板塊，成為除原油外表現(xiàn)最為強勁的領(lǐng)域。本輪的暴漲是原油與煤炭價格飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品在成本端遭遇了史無前例的推升壓力，價格被迫大幅上調(diào)。這種被動上漲掩蓋了化工行業(yè)微觀生態(tài)的惡化。由于終端消費與制造業(yè)需求并未出現(xiàn)同步的強勁復(fù)蘇，高昂的原料成本無法順暢向下游傳導(dǎo)?；て髽I(yè)面臨“高成本、高庫存、弱需求”的尷尬境地，行業(yè)整體利潤被嚴(yán)重擠壓。
農(nóng)產(chǎn)品板塊，內(nèi)部品種分化劇烈：豆粕、豆油等品種趨勢上行；而生豬價格則延續(xù)深度探底。中東局勢不僅影響能源，更直接推升了全球航運風(fēng)險與運費?；魻柲酒澓{的通航障礙導(dǎo)致包含大豆、豆粕在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品海運成本大幅上漲。此外，高油價顯著提升了生物燃料的經(jīng)濟性，作為替代原料的豆油需求預(yù)期大增，雙重因素共振推高了油脂油料板塊。生豬市場正處于產(chǎn)能去化的痛苦深水區(qū)。節(jié)后需求淡季疊加新生仔豬量形成的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致價格持續(xù)下挫。
總體來看，3月商品市場的核心定價邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
2. 商品指數(shù)波動快速攀升
▼Wind商品指數(shù)滾動波動率
▼Wind商品指數(shù)波動率錐
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2023.4-2026.3
3月地緣危機爆發(fā)，商品指數(shù)波動率維持高位，遠超歷史75分位水平。
3. 博弈資金情況
▼商品日均成交額（億元）
▼商品日均持倉額（億元）
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2021.1-2026.3
3月，商品日均成交額33678.56億元，較上月環(huán)比增加24.62%，同比增加79.94%，日均持倉額3371.44億元，較上月環(huán)比增加7.03%，同比增加69.10%。
▼分板塊情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
主要品種情況
1. 行情走勢
▼黑色板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
黑色板塊，在3月表現(xiàn)出一定的抗跌性甚至逆勢上行。黑色系的上行并非源于終端需求的強勁爆發(fā)，而是典型的成本推動。全球能源價格（原油、煤炭）的暴漲，直接抬升了黑色產(chǎn)業(yè)鏈的底層成本，焦煤、焦炭價格的大幅反彈為鋼材價格提供了堅實的底部支撐。國內(nèi)兩會重申將有序壓減鋼鐵產(chǎn)能，這一供給側(cè)改革的政策信號在情緒上極大提振了市場。市場預(yù)期在“反內(nèi)卷”的政策導(dǎo)向下，鋼廠利潤的持續(xù)惡化將倒逼鐵水產(chǎn)量實質(zhì)性下降，從而改善未來的供需格局。
▼能化板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
原油，成為全球大宗商品的絕對風(fēng)暴中心。本輪油價暴漲并非由宏觀需求復(fù)蘇驅(qū)動，而是純粹的供給端地緣溢價。美伊沖突的白熱化使得霍爾木茲海峽這一全球原油運輸大動脈面臨實質(zhì)性阻斷風(fēng)險。市場定價邏輯從“供需平衡表測算”直接躍升為“供給中斷的尾部風(fēng)險定價”。
化工板塊，成為除原油外表現(xiàn)最為強勁的領(lǐng)域。本輪的暴漲是原油與煤炭價格飆升的直接映射。作為能源的直接下游，化工品在成本端遭遇了史無前例的推升壓力，價格被迫大幅上調(diào)。這種被動上漲掩蓋了化工行業(yè)微觀生態(tài)的惡化。由于終端消費與制造業(yè)需求并未出現(xiàn)同步的強勁復(fù)蘇，高昂的原料成本無法順暢向下游傳導(dǎo)?；て髽I(yè)面臨“高成本、高庫存、弱需求”的尷尬境地，行業(yè)整體利潤被嚴(yán)重擠壓。
▼金屬板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
貴金屬板塊，遭遇重挫，終結(jié)了前期的單邊上行趨勢。3月原油暴漲引發(fā)的輸入性通脹預(yù)期，疊加美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的強勁，徹底擊碎了市場對美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的幻想。降息預(yù)期的下修甚至加息預(yù)期的抬頭，直接推升了美元指數(shù)與美債實際利率，對無息資產(chǎn)黃金形成了致命的估值壓制。此外市場在交易“流動性風(fēng)險”而非單純的“戰(zhàn)爭避險”，導(dǎo)致貴金屬在短期內(nèi)遭遇拋售。白銀跌幅遠超黃金，核心在于其兼具金融與工業(yè)雙重屬性。在全球滯脹擔(dān)憂升溫的背景下，市場對未來工業(yè)需求的悲觀預(yù)期直接反映在白銀的深度回調(diào)上。
有色金屬板塊，呈現(xiàn)高位回調(diào)態(tài)勢。有色金屬（尤其是銅）作為宏觀經(jīng)濟的晴雨表，在3月遭遇了“流動性收緊+增長放緩預(yù)期”的雙殺。高油價引發(fā)的滯脹擔(dān)憂使得市場對全球制造業(yè)復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生懷疑，疊加美元走強，直接壓制了銅價的估值中樞。
▼農(nóng)產(chǎn)品板塊主要品種走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2024.12.31-2026.3.31
農(nóng)產(chǎn)品板塊，內(nèi)部品種分化劇烈：豆粕、豆油等品種趨勢上行；而生豬價格則延續(xù)深度探底。中東局勢不僅影響能源，更直接推升了全球航運風(fēng)險與運費?；魻柲酒澓{的通航障礙導(dǎo)致包含大豆、豆粕在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品海運成本大幅上漲。此外，高油價顯著提升了生物燃料的經(jīng)濟性，作為替代原料的豆油需求預(yù)期大增，雙重因素共振推高了油脂油料板塊。
生豬市場正處于產(chǎn)能去化的痛苦深水區(qū)。節(jié)后需求淡季疊加新生仔豬量形成的供應(yīng)壓力，導(dǎo)致價格持續(xù)下挫。
2. 活躍度
▼活躍品種成交情況
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
3月，活躍品種整體成交量有所增加，成交量前五的品種分別是甲醇、PVC、PTA、豆粕、燃油。
CTA因子
1. 因子表現(xiàn)
▼CTA因子表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.12.31-2026.3.31
3月，CTA因子多數(shù)盈利。動量因子表現(xiàn)突出，商品動量遠好于股指動量。中周期表現(xiàn)好于短周期與長周期。期限結(jié)構(gòu)因子回撤?；顒恿恳蜃佑}單因子回撤。
策略與產(chǎn)品跟蹤
1. 整體表現(xiàn)
▼整體表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.3-2026.3
3月，CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
2. 中長周期
▼中長周期
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，能源、化工、油脂油料板塊的上漲趨勢行情，給中長周期策略主要貢獻盈利。
3. 短周期
▼短周期
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，短周期策略分化較大，部分預(yù)測型模型在市場極端行情下預(yù)測勝率較低。股指交易難度大于商品。
4. 截面
▼截面
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2025.2.27-2026.3.31
3月，截面策略多數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)較為平穩(wěn)。
5. 多策略
▼多策略
數(shù)據(jù)來源：Wind，好買基金研究中心
數(shù)據(jù)區(qū)間：2026.2.27-2026.3.31
3月，多策略產(chǎn)品業(yè)績分化。
總結(jié)建議
2026年3月，商品市場的核心定價邏輯從前期的“降息與復(fù)蘇交易”迅速切換為“地緣危機與滯脹交易”。大宗商品各板塊呈現(xiàn)出極度分化的走勢：以原油為代表的能源板塊及受其成本驅(qū)動的化工板塊大幅飆升；而金融屬性較強的貴金屬與有色金屬則在流動性收緊預(yù)期下遭遇重挫；黑色金屬與農(nóng)產(chǎn)品則在成本推升與自身供需周期的博弈中艱難尋找平衡。CTA產(chǎn)品各類策略多數(shù)盈利，中長周期策略好于短周期策略。
展望后市，短期看，宏觀地緣沖突依然在持續(xù)升級，央行發(fā)聲繼續(xù)推動物價回升，市場依然會保持高波，蘊藏CTA交易機會。長期看，外圍環(huán)境變化較大，疊加國內(nèi)“反內(nèi)卷”，商品行情長期依然可期。同時今年依然會有各種宏觀事件或者政策出臺，帶來利于CTA交易的升波機會。本次伊朗事件若繼續(xù)持續(xù)較長，影響還會從能化繼續(xù)蔓延到農(nóng)產(chǎn)品（主要影響國內(nèi)依賴進口的農(nóng)產(chǎn)）、煤相關(guān)品種上（能源替代），帶來更多CTA交易機會。
綜合來看，2026年趨勢策略機會將大于截面策略，建議提高趨勢策略占比。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。
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