今年以來，A股與港股，以及港股市場(chǎng)內(nèi)部均出現(xiàn)了較大分化。
恒生指數(shù)震蕩上漲的同時(shí)，恒生科技指數(shù)則有所回撤，年內(nèi)最大回撤幅度達(dá)20%。A股市場(chǎng)科技行情火熱的同時(shí)，港股科技巨頭的表現(xiàn)則較為弱勢(shì)。
分化的原因是什么？這種分化未來會(huì)收斂嗎？現(xiàn)在又該如何看待港股的投資機(jī)會(huì)？
接下來，我們穿透行情表象，講一講近期港股市場(chǎng)底層投資邏輯的兩大變化：
一、AH溢價(jià)的大幅走低
二、港股科技股的新舊分化
感覺港股弱？港股折價(jià)其實(shí)在收斂
看A股港股主要指數(shù)表現(xiàn)，今年A股中小盤股與成長股表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，相較之下，恒生科技指數(shù)的表現(xiàn)則大幅落后。
然而，雖然指數(shù)層面恒生科技指數(shù)落后于A股創(chuàng)業(yè)板指，但看AH股溢價(jià)，港股相對(duì)于A股的折價(jià)率則處于近五年的低位。也就是說，港股相對(duì)于A股其實(shí)并不像過去那么便宜。
由上圖可見，看滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)的走勢(shì)，該指數(shù)今年2月創(chuàng)出近8年新低，A股相對(duì)港股的平均溢價(jià)率已從2025年初的約40%大幅收窄至約20%。
AH溢價(jià)收窄，背后有多重原因，其中一項(xiàng)主要原因是大量科技企業(yè)與消費(fèi)企業(yè)赴港上市，抬升了港股的價(jià)格中樞。
不少新消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)赴港上市后為港股注入了稀缺標(biāo)的，這些公司本身在A股就具有較高估值，所以也自然帶動(dòng)了港股整體價(jià)格中樞的上移。
另外，隨著滬深港通機(jī)制不斷完善，A股與港股之間的信息壁壘、資金壁壘持續(xù)降低，同股同權(quán)走向同價(jià)的趨勢(shì)在加速。
這種背景下，AH溢價(jià)開始走向收斂，這意味著配置港股的邏輯正從過往的“找便宜貨”變成“找好貨”。
感覺港股科技風(fēng)格弱？其實(shí)不少AI新勢(shì)力漲勢(shì)驚人
雖然恒生科技指數(shù)與傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭年內(nèi)表現(xiàn)較弱，但港股市場(chǎng)不少AI新勢(shì)力的股價(jià)今年漲勢(shì)驚人。
4月初，智譜發(fā)布GLM-5系列模型重大更新，股價(jià)當(dāng)日大漲超32%，躋身港股千元股陣營，成為年內(nèi)港股AI賽道的標(biāo)志性事件。
與AI新勢(shì)力形成鮮明對(duì)比的，則是傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
近期，有國際投行在研報(bào)中下調(diào)了部分港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭2026年凈利潤增速預(yù)期，理由是公司正從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向AI新產(chǎn)品的投資階段，短期內(nèi)資本開支上升、運(yùn)營費(fèi)用率走高，對(duì)利潤端形成壓力。
眼下，越來越多的投資者開始擔(dān)心AI新勢(shì)力對(duì)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭帶來的沖擊。在看到科技巨頭AI投資的回報(bào)落地之前，市場(chǎng)的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。
以上就是港股市場(chǎng)底層投資邏輯正在發(fā)生的兩大變化：新消費(fèi)、新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)不斷赴港上市，使得港股相對(duì)于A股的折價(jià)持續(xù)收斂。AI新勢(shì)力的崛起開始沖擊投資者對(duì)傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的信心，港股科技風(fēng)格出現(xiàn)新舊分化。
那么，在這種背景下，該如何捕捉港股的機(jī)遇呢？
注意指數(shù)波動(dòng)，挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)
說到配置港股科技股，過往許多投資者可能覺得盯著恒生科技指數(shù)投就可以了。
但是現(xiàn)在，隨著赴港上市的企業(yè)數(shù)增加，以及AI新勢(shì)力與傳統(tǒng)科技巨頭的走勢(shì)分化，僅僅跟隨指數(shù)可能還不夠。
首先，從恒生科技指數(shù)層面講，近期反彈過后，恒生科技指數(shù)的靜態(tài)估值仍處于近5年約26%分位值，估值上相較于A股創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有明顯優(yōu)勢(shì)。
無論是看調(diào)整的時(shí)間和幅度，還是看估值的性價(jià)比，恒生科技指數(shù)當(dāng)前的配置機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注。
今年以來，恒生科技指數(shù)在地緣沖突、AI敘事沖擊、權(quán)重股財(cái)報(bào)不及預(yù)期等一系列因素影響下回撤幅度較大。全球宏觀環(huán)境的不確定性仍是短期的主要矛盾，若后續(xù)出現(xiàn)明確的拐點(diǎn)信號(hào)，恒生科技指數(shù)或能逐步修復(fù)。
另一方面，在當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境與敘事環(huán)境下，恒生科技指數(shù)一段時(shí)期內(nèi)或仍維持高波動(dòng)狀態(tài)，這就意味簡單配置指數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比可能欠佳。此時(shí)借助主動(dòng)選股策略，進(jìn)一步挖掘港股市場(chǎng)的個(gè)股機(jī)遇，或有更好的投資體驗(yàn)。
總結(jié)以上，當(dāng)前我們應(yīng)發(fā)現(xiàn)并理解港股市場(chǎng)的新變化，投資層面跳出投科技就是跟蹤恒生科技指數(shù)的簡單思維，捕捉指數(shù)低估機(jī)遇的同時(shí)，也關(guān)注主動(dòng)型產(chǎn)品挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，這或是當(dāng)下配置港股的合理思路。
（本文轉(zhuǎn)載自Howbuy Global公眾號(hào)）
風(fēng)險(xiǎn)提示：投資于國際證券市場(chǎng)，除了需要承擔(dān)與國內(nèi)證券類似的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等國際證券市場(chǎng)投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)，也需要投資者注意。
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