一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于4108.57點(diǎn)，漲幅為0.64%，今年漲幅3.52%；深成指收于14088.84點(diǎn)，漲幅為1.23%，今年漲幅4.17%；滬深300收于4647.69點(diǎn)，漲幅為0.98%，今年漲幅0.38%；創(chuàng)業(yè)板收于3216.94點(diǎn)，漲幅為1.66%，今年漲幅0.43%。兩市成交23900.38億元，較前一日交易量增加1.03%。大盤股強(qiáng)于小盤股。中證100上漲0.99%，中證500上漲0.73%。
31個(gè)申萬一級行業(yè)中有26個(gè)行業(yè)上漲。其中，通信、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.84%、2.18%、2.05%，有色金屬、石油石化、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.64%、-1.81%、-2.02%。滬市有1691只個(gè)數(shù)上漲，占比73.30%，深市有2173只個(gè)數(shù)上漲，占比75.37%。非ST個(gè)股中，69只個(gè)股漲停，6只個(gè)股跌停。股指期貨主力合約均上漲，但漲幅弱于指數(shù)。
▼申萬一級行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來源：Wind、好買基金研究中心， 日期：2026/3/5
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.01個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場普遍下跌，其中，道指下跌1.61%，標(biāo)普500下跌0.56%；道瓊斯歐洲50下跌1.26%。亞太主要市場普遍上漲，其中，恒生指數(shù)上漲0.28%，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.90%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來源： Wind、好買基金研究中心，日期：2026/3/5
三、新聞
1.利率市場選擇樂觀，押注伊朗戰(zhàn)爭"只打幾周、而非數(shù)月"
美國和以色列對伊朗發(fā)動(dòng)打擊后，全球利率市場正在做出一個(gè)關(guān)鍵判斷：這場沖突將在數(shù)周內(nèi)結(jié)束，而非演變?yōu)闀缛粘志玫膽?zhàn)爭。雖然這一樂觀預(yù)期正在阻止市場走向最壞情形，但能源價(jià)格的急劇攀升已開始重塑英國、歐元區(qū)和美國的貨幣政策預(yù)期。
大宗商品研究機(jī)構(gòu)Sparta的Neil Crosby警告稱："不要管石油過剩的問題，市場眼下正直視全球石油市場一個(gè)巨大的缺口。"盡管如此，市場目前仍選擇相信沖突持續(xù)時(shí)間有限。英國央行3月降息概率從75%驟降至25%，歐洲央行年內(nèi)加息概率升至20%，而美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑則基本維持不變——市場押注特朗普有足夠的政治動(dòng)機(jī)將沖突控制在短期內(nèi)。
然而，多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家明確表示，若局勢持續(xù)數(shù)月，通脹壓力將實(shí)質(zhì)性改變降息節(jié)奏，甚至可能終結(jié)當(dāng)前的寬松周期。
英國央行：3月降息幾乎出局
此次沖突對英國貨幣政策預(yù)期的沖擊最為直接。就在一周前，市場還以75%的概率押注英國央行將在3月會(huì)議上率先降息；如今，這一概率已跌至25%。
Capital Economics的Paul Dales表示，天然氣價(jià)格的飆升是核心變量。"天然氣價(jià)格自上周末以來已翻倍，但關(guān)鍵在于價(jià)格高企能維持多久，以及何時(shí)開始影響通脹。"他目前維持年內(nèi)降息三次的預(yù)測，但補(bǔ)充稱，"如果局勢持續(xù)，調(diào)整預(yù)測只是時(shí)間問題"。他同時(shí)指出，3月會(huì)議距今僅數(shù)周，"若沒有明顯的降級跡象，我認(rèn)為央行會(huì)跳過這次預(yù)期中的降息"。
德意志銀行的Sanjay Raja則提供了更為具體的量化估算：當(dāng)前油價(jià)水平對CPI的直接影響約為10至15個(gè)基點(diǎn)；若天然氣價(jià)格在未來數(shù)月維持高位，普通雙燃料用戶的能源賬單可能上漲約18%，至每年1900英鎊。
Raja還提出了一個(gè)"鷹派降息"的可能情形：若市場定價(jià)的3月降息概率升至40%以上，貨幣政策委員會(huì)或許會(huì)選擇實(shí)施一次"保險(xiǎn)性"降息，但同時(shí)釋放更為謹(jǐn)慎的前瞻指引，這可能意味著本輪寬松周期提前終結(jié)，并推高終端利率預(yù)期。
歐洲央行：平靜被打破，加息概率浮現(xiàn)
伊朗戰(zhàn)爭的爆發(fā)打破了歐洲央行自去年夏天以來維持的平靜。此前，分析師幾乎一致預(yù)期歐元區(qū)利率將在今明兩年維持在2%的"舒適區(qū)間"；如今，遠(yuǎn)期利率市場已將歐洲央行年內(nèi)加息的概率定價(jià)至20%。
歐元區(qū)通脹數(shù)據(jù)顯示，2月整體通脹率為1.9%，略低于目標(biāo)。但分析師指出，此前存在的年內(nèi)通脹低于目標(biāo)的可能性，已因中東局勢而轉(zhuǎn)變?yōu)槌瑯?biāo)風(fēng)險(xiǎn)。
不過，多位分析師認(rèn)為歐元區(qū)此次抗沖擊能力強(qiáng)于2022年俄烏戰(zhàn)爭時(shí)期。UniCredit的Marco Valli表示："歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)過去一年的韌性超出預(yù)期，與2022年相比，能源供應(yīng)更加多元化，抗沖擊能力更強(qiáng)。全球能源市場在此次危機(jī)前處于供過于求狀態(tài)，這也有所幫助。通脹略低于目標(biāo)，歐洲央行有喘息空間，完全可以靜觀其變。"
Pantheon的分析師則警告，能源價(jià)格的跳升將同時(shí)打壓消費(fèi)者和企業(yè)信心，威脅本已不確定的增長前景，預(yù)計(jì)歐洲央行短期內(nèi)不會(huì)加息。
美聯(lián)儲(chǔ)：政治邏輯支撐市場樂觀
相較于英國和歐元區(qū)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期受到的沖擊最小。遠(yuǎn)期利率市場目前仍幾乎完全定價(jià)2026年降息兩次，僅有少量鷹派情緒滲入——上周市場還在定價(jià)第三次降息的小概率，如今這一預(yù)期已消退，但市場并未大幅轉(zhuǎn)向"降息出局"的方向。
分析師認(rèn)為，特朗普的政治利益是支撐這一樂觀預(yù)期的關(guān)鍵邏輯。Oxford Economics的Bernard Yaros指出："美聯(lián)儲(chǔ)將選擇忽視伊朗沖突帶來的價(jià)格上漲，同時(shí)警惕其對增長端的沖擊——消費(fèi)者已承壓，實(shí)際收入增長趨于停滯，更高的能源價(jià)格只會(huì)雪上加霜。"
分析師普遍認(rèn)為，臨近中期選舉，任何通脹反彈或消費(fèi)者購買力受損都將給特朗普帶來政治壓力，這為其盡快結(jié)束沖突提供了強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)。高盛的分析師則從經(jīng)濟(jì)模型角度進(jìn)行了量化：其石油消費(fèi)模型顯示，油價(jià)上漲將拖累2026年第四季度GDP同比增速約0.13個(gè)百分點(diǎn)，主要渠道是壓縮家庭實(shí)際可支配收入；但能源資本支出的增加將部分對沖消費(fèi)端的拖累，綜合來看凈拖累約為0.1個(gè)百分點(diǎn)。
核心變量：沖突持續(xù)時(shí)間
當(dāng)前所有貨幣政策預(yù)期的分歧，最終都?xì)w結(jié)為同一個(gè)問題：這場戰(zhàn)爭會(huì)持續(xù)多久？
市場目前的基準(zhǔn)情形是沖突在數(shù)周內(nèi)結(jié)束。一旦這一預(yù)期落空，各央行面臨的政策困境將急劇加深——英國央行可能被迫暫停整個(gè)降息周期，歐洲央行的加息概率將進(jìn)一步上升，美聯(lián)儲(chǔ)也將不得不在通脹壓力與增長放緩之間重新尋找平衡。
點(diǎn)評：此次沖突與2022年的關(guān)鍵區(qū)別在于：彼時(shí)央行選擇加息應(yīng)對能源沖擊，而當(dāng)前勞動(dòng)力市場的松弛意味著利率更可能是"按兵不動(dòng)"而非"重新上行"。市場的樂觀押注能否兌現(xiàn)，取決于地緣政治的走向，而非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身。
2. 多路資金大舉抄底恒生科技
拉長時(shí)間來看，最為投資者熟悉的恒生科技板塊調(diào)整明顯，自從去年10月以來回撤幅度已逼近三成，一眾主題基金凈值也持續(xù)走低。拉長時(shí)間來看，若以去年10月3日階段性高點(diǎn)計(jì)算，恒生指數(shù)當(dāng)前回撤幅度已經(jīng)超過了27%，多名基金經(jīng)理對券商中國記者表示：“最近恒科的跌幅確實(shí)超過了我們的預(yù)期。”
作為恒生科技重要指標(biāo)，多只相關(guān)主題的ETF同期跌幅均在27%左右，投向港股的主動(dòng)權(quán)益基金凈值也悉數(shù)下滑。在壁仞科技、智譜AI、MiniMax等三家AI領(lǐng)域的明星企業(yè)備受追捧之際，公募基金似乎并未嘗到港股新銳科技股的甜頭。
中銀基金基金經(jīng)理李念則認(rèn)為，本輪調(diào)整并非基本面的趨勢性轉(zhuǎn)弱，更可能是“流動(dòng)性擠壓+情緒錯(cuò)殺”帶來的“技術(shù)性深蹲”。李念指出，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)的影響，作為離岸市場的港股對全球流動(dòng)性較為敏感，資金面短期承壓。
此外，恒生科技指數(shù)中具有較大權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期敘事能力較弱。一方面，AI重塑互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，企業(yè)CAPEX維持高位，外賣戰(zhàn)、春節(jié)紅包派發(fā)等流量入口爭奪戰(zhàn)，引發(fā)投資者對于企業(yè)盈利消耗的擔(dān)憂，但也是構(gòu)建未來護(hù)城河的必經(jīng)之路；另一方面是變革中人們認(rèn)識新事物的過程，諸如當(dāng)前AI泡沫論及AI沖擊軟件論，更偏向情緒面反應(yīng)。整體來看，支撐板塊長期發(fā)展的底層需求和政策基石并未動(dòng)搖，目前情緒面可能存在過度反應(yīng)。
還有機(jī)構(gòu)分析指出，港股IPO與再融資的活躍也帶來了一定的稀釋作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年港股主板IPO首發(fā)募資約2869億港元，規(guī)模居全球首位，超過2023年、2024年兩年總和。這些因素共同造成了本輪恒生科技的持續(xù)下跌。
但在二級市場行情持續(xù)走低之際，資金對恒生科技板塊的加購卻依舊果斷。從來源方面，“抄底”資金整體上分為三部分，首先是南向資金，其次是上市公司自身的回購，第三是跨境ETF的布局：
南向資金方面，截至3月3日，在今年以來南向資金交易的36個(gè)交易日中，實(shí)現(xiàn)凈流入的交易日有27個(gè)，占比超七成，累計(jì)凈流入1818億港元。互聯(lián)網(wǎng)龍頭獲得明顯增持，南向資金對騰訊控股的持倉市值超過5400億港元，對阿里巴巴-W的持倉市值超過3200億港元，對小米集團(tuán)-W、美團(tuán)-W的持倉市值均超過1000億港元；回購方面，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年后至今騰訊控股回購額達(dá)到了63.58億港元，小米集團(tuán)回購超40億港元，舜宇光學(xué)科技、金山軟件等亦有過億規(guī)模的回購；
ETF的抄底跡象則更為明顯，年內(nèi)華泰柏瑞恒生科技ETF份額增加193億份，華夏恒生科技ETF與華夏恒生互聯(lián)網(wǎng)科技業(yè)ETF份額分別增超128.41億份和117.68億份；此外還有易方達(dá)基金、天弘基金、廣發(fā)基金等公募基金旗下其余10只相關(guān)ETF份額增超10億份。
展望后市，“估值”成為了多家公募基金看好恒生科技板塊的核心觀點(diǎn)。截至3月4日，恒生科技指數(shù)滾動(dòng)市盈率已低至20.09倍，位于過去五年的9.58%分位。
長城基金基金經(jīng)理曲少杰認(rèn)為，當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值處于歷史偏低水平，相較于美、日、韓科技股更具優(yōu)勢。2026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數(shù)自去年10月以來持續(xù)調(diào)整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預(yù)期，吸引力顯著提升。
大成基金基金經(jīng)理冉凌浩表示，展望后市，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩釋，市場焦點(diǎn)有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關(guān)鍵變量，從一致預(yù)期數(shù)據(jù)來看，恒生科技指數(shù)2026年有望實(shí)現(xiàn)較好的盈利增長速度。從產(chǎn)業(yè)趨勢看，隨著外賣補(bǔ)貼的逐步退出以及科技公司的內(nèi)生增長，恒生科技成份股公司盈利也有望實(shí)現(xiàn)較好的增長速度。因此，隨著時(shí)間的推移以及盈利預(yù)期的逐步實(shí)現(xiàn)，恒生科技指數(shù)有望迎來趨勢性修復(fù)。”
點(diǎn)評：機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為恒生科技的調(diào)整是流動(dòng)性擠壓與情緒錯(cuò)殺所致。盡管指數(shù)走低，南向資金、公司回購及ETF抄底持續(xù)加碼，估值回落至歷史低位。隨著盈利修復(fù)預(yù)期強(qiáng)化，板塊有望迎來趨勢性修復(fù)。
